Poskytnutí celé výzvy

Co je to Make-Whole Call?

Rezerva na celou výzvu je typem rezervy na výzvu k dluhopisu, která emitentovi umožňuje předčasně splatit zbývající dluh. Emitent obvykle musí investorovi zaplatit paušální částku. Platba je odvozena ze vzorce založeného na čisté současné hodnotě (NPV) dříve naplánovaných kupónových plateb a jistině, kterou by investor obdržel.

Klíčové způsoby

Make-Whole Call

Pochopení Make-Whole Calls

Rezervy na celou výzvu jsou definovány ve smlouvě o dluhopisu. Tyto rezervy se začaly do smluv o dluhopisu začleňovat v 90. letech minulého století. Emitenti obvykle neočekávají, že budou muset použít tento typ rezervy na výzvu, a výzvy na celou výzvu se uplatňují jen zřídka. Emitent se však může rozhodnout, že svou rezervu na celou výzvu na dluhopis využije. Investoři pak budou odškodněni, nebo se stanou celistvými, za zbývající platby a jistinu z dluhopisu, jak je uvedeno ve smlouvě o dluhopisu.

Při jednorázové výzvě obdrží investor za čistou současnou hodnotu jedinou platbu všech budoucích peněžních toků dluhopisu. Ta obvykle zahrnuje zbývající kupónové platby spojené s dluhopisem v rámci jednorázové výzvy. Zahrnuje také splátku jistiny dluhopisu v nominální hodnotě. Jednorázová platba vyplacená investorovi v rámci jednorázové výzvy se rovná čisté současné hodnotě všech těchto budoucích plateb. Platby byly dohodnuty v rámci jednorázové výzvy v rámci smlouvy. Čistá současná hodnota se vypočítá na základě tržní diskontní sazby.

Splátkové hovory se obvykle realizují, když se úrokové sazby snížily. Proto je pravděpodobné, že diskontní sazba pro výpočet NPV bude nižší než počáteční sazba v době, kdy byl dluhopis nabízen. To funguje ve prospěch investora. Nižší diskontní sazba NPV může pro emitenta mírně prodražit výplaty splátkových hovorů. Náklady na splátkové hovory mohou být často vysoké, takže takové rezervy se uplatňují jen zřídka.

V prostředí stabilních úrokových sazeb je u dluhopisů menší pravděpodobnost jejich splacení. Rezervy na splacení byly problémem spíše v době, kdy úrokové sazby obecně klesaly mezi lety 1980 a 2008.

Realizace rezerv na celou výzvu může být nákladná, protože vyžadují plnou paušální platbu. Společnosti, které využívají rezervy na celou výzvu, tak proto obvykle činí, protože úrokové sazby klesly. Když se sazby snížily nebo jsou trendově nižší, má společnost dodatečnou motivaci k realizaci rezerv na celou výzvu. Pokud úrokové sazby klesly, mohou emitenti podnikových dluhopisů vydat nové dluhopisy s nižší úrokovou sazbou. Tyto nové dluhopisy vyžadují nižší kupónové platby svým investorům.

Výhody Make-Whole Calls

Celoplošné výzvy jsou pro investory lepší než standardní výzvy. Při standardní výzvě by investor obdržel jistinu pouze v případě výzvy. Při celoplošné výzvě investor získá čistou současnou hodnotu budoucích plateb.

Ve skutečnosti existuje případ, kdy rezerva na celou výzvu neposkytuje žádné výhody. Vezměme si investora, který kupuje dluhopis za nominální hodnotu při jeho první emisi. Pokud je dluhopis okamžitě splacen, pak investor dostane jistinu zpět a může ji reinvestovat za stejnou převládající sazbu na volném trhu. Investor nepotřebuje žádné další platby, aby byl celý.

Výhody jednorázových výzev jsou nejvíce patrné po poklesu úrokových sazeb. Opět můžeme začít u investora, který koupil dluhopis za nominální hodnotu při jeho první emisi. Tentokrát předpokládejme pokles úrokových sazeb z 10% na 5% poté, co investor drží dvacetiletý dluhopis po dobu deseti let. Pokud tento investor obdrží zpět pouze jistinu, bude muset znovu investovat za nižší 5% sazbu. V tomto případě NPV budoucích plateb poskytnutá rezervou na jednorázovou výzvu investorovi kompenzuje nutnost znovu investovat za nižší sazbu.

Investoři na sekundárním trhu si také uvědomují hodnotu opravných položek na celou výzvu. Za jinak stejných podmínek se budou dluhopisy s opravnými položkami na celou výzvu obvykle obchodovat s prémií oproti dluhopisům se standardními opravnými položkami na výzvu. Investoři platí za dluhopisy se standardními opravnými položkami na výzvu méně peněz, protože mají větší riziko výzvy.